رشد در مقابل سودآوری در نرم افزار – زمینه حیاتی برای ارزش گذاری ها

خوراکی های کلیدی

وقتی با سرمایه گذاران صحبت می کنیم، این سوال مطرح می شود ارزش گذاری احتمالاً محبوب ترین نقطه ای است که تمایل دارد مطرح شود. این به ویژه زمانی که ما در حال بحث در مورد موضوعات فناوری محور هستیم صادق است.

مردم از پارادایم‌ها قدردانی می‌کنند – در دنیایی که ما واقعاً نمی‌دانیم چه اتفاقی می‌افتد، ناراحت‌کننده است، اگر بتوانیم آنچه ممکن است اتفاق بیفتد را به یک پارادایم قبلی مرتبط کنیم، این به ما آرامش بیشتری می‌دهد. دوره تقریباً 1995 تا 2000 امروزه مورد توجه قرار گرفته است، زیرا مردم شاهد صعود سهام فناوری محور هستند (درست مانند این دوره در دهه 1990) و طبیعی است که پس از یک رالی، اصلاح یا سقوط رخ دهد (فقط مانند آنچه در سال 2000 شروع شد).

با این حال، شناخت محدودیت های هر پارادایم مهم است. در این مورد، ما طول باند را نمی دانیم، و باید بدانیم که شرکت هایی که بخش عمده ای از بازده بازار ایالات متحده را هدایت می کنند، در واقع درآمد و درآمد ایجاد می کنند و هر دوی این مهم را افزایش می دهند. مبانی. با در نظر گرفتن نام‌هایی مانند مایکروسافت، آلفابت، Amazon.com، متا پلتفرم‌ها، انویدیا و غیره، در مورد داستان‌های رشد سوداگرانه‌ای که ممکن است در آینده درآمدزایی داشته باشند، صحبت نمی‌کنیم.

تا کنون، شاهد پیشروی شرکت‌های رشد سفته‌بازی در سال‌های 2020 و 2021 بوده‌ایم، با محرک‌های پولی و مالی دوره کووید، و سپس در سال 2022، همراه با بخش اعظم بخش فناوری، شکست خوردند. در سال 2023، بزرگترین و سودآورترین شرکت ها بهترین بهبود را نشان دادند و این روند در اکثر سه ماهه اول سال 2024 ادامه داشت.

ما بر این باوریم که برای ارزیابی‌ها در سال 2024 دشوار خواهد بود که سطوحی را که در سال 2021 مشاهده می‌شود، شکست دهد – زمانی که نرخ‌های بهره در سراسر جهان توسعه‌یافته نزدیک به صفر یا نزدیک به صفر هستند و پول مستقیماً از دولت‌ها به حساب‌های مردم واریز می‌شود، مشخص می‌شود که یک ریسک گرفتن ذهنیت تشویق می شود. امسال محیط بسیار متفاوتی است.

چگونه در مورد ارزش شرکت نرم افزار فکر می کنیم

ممکن است تا آنجا پیش برویم که بگوییم در شرکت های نرم افزاری، ارزش گذاری به خودی خود تقریباً چیزی به سرمایه گذار نمی گوید. اولاً، کسانی که منتظرند تا مضرب ها بیشتر به سایر بخش ها شبیه شوند، می توانند برای مدت طولانی منتظر بمانند، با توجه به این که مدل کسب و کار نرم افزار به سادگی چند برابر ارزش گذاری بالاتری نسبت به بسیاری از مناطق دیگر بازار دارد. دوم، در حالی که ارزش گذاری های بالا می تواند تا حدودی به عنوان یک ریسک سنج عمل کند، که پتانسیل اصلاحات شدید را نشان می دهد، این اصلاحات معمولاً توسط کاتالیزورهای دیگر ایجاد می شوند. غیرعادی است که بگوییم قیمت سهام شرکت های نرم افزاری صرفاً به دلیل ارزش گذاری های بالا کاهش می یابد.

ما برای تحلیل زیر از جانل تنگ، معاون رئیس دفتر سانفرانسیسکو Bessemer Venture Partners (BVP) الهام گرفته ایم. WisdomTree برای استراتژی محاسبات ابری ما با BVP رابطه تجاری دارد و Janelle یک زیرمجموعه فوق‌العاده به نام «Next Big Teng» ارائه می‌کند.

به نظر ما، اگر یک سرمایه‌گذار بتواند حس ارزش‌گذاری، سودآوری و رشد را به دست آورد، ترکیب این سه عنصر کمک می‌کند تا حس بهتری از فرصت‌های واقعی را به صفر برساند. در این بخش، ما به دو گروه متمایز از سهام نرم افزار نگاه خواهیم کرد:

• BVP Nasdaq Emerging Cloud Index: این شاخص توسط صندوق رایانش ابری WisdomTree (WCLD)، قبل از کارمزد و هزینه. این یک سبد هم وزن از شرکت‌هایی است که بیش از 50 درصد درآمد خود را از نرم‌افزار کسب‌وکار محور ارائه شده از طریق مدل ابری به دست می‌آورند. BVP شرکت‌های ابری زیربنایی را دو بار در سال تجزیه و تحلیل می‌کند تا اضافات و حذف‌ها را به این شاخص هدایت کند.

• فهرست امنیت سایبری WisdomTree Team8: این شاخص توسط صندوق امنیت سایبری WisdomTree (WCBR)، قبل از کارمزد و هزینه. Team8 پیشنهادات امنیت سایبری شرکت‌ها را تجزیه و تحلیل می‌کند تا شرکت‌هایی را بیابد که تمرکز خاصی روی مسیر آینده این فضا دارند. شرکت‌هایی با مجموعه‌ای متنوع‌تر از پیشنهادات امنیت سایبری و رشد سریع‌تر درآمد، بیشترین وزن‌ها را مشاهده خواهند کرد.

روند ارزش گذاری در مقابل سودآوری

در نرم افزار، معمول است که به آمار با تمرکز بر 12 ماه آینده نگاه کنید، که معمولا با حروف “NTM” دیده می شود.

• یک معیار محبوب برای ارزش گذاری، این است ارزش سازمانی / فروش NTM چندگانه. ارزش شرکت (EV) ترکیبی از ارزش بدهی و حقوق صاحبان سهام، منهای پول نقد است. فروش NTM نشان‌دهنده انتظارات آینده‌نگر فروش در سال آینده است، با توجه به اینکه بازارهای سهام بر اساس گذشته حرکت نمی‌کنند، بلکه بر اساس انتظارات آینده حرکت می‌کنند.

• معیار محبوب سودآوری است حاشیه جریان نقدی آزاد NTM (FCF).. FCF نشان دهنده وجه نقد یک شرکت از عملیات منهای هر یک است مخارج سرمایه ایو حاشیه به دنبال مقایسه این رقم با درآمدهای شرکت نرم افزاری است. پس از رفتارهای رشد به هر قیمتی که در سال 2021 به اوج خود رسید، تمرکز بیشتری روی سودآوری صورت گرفت و این نسبت به تجسم این روند کمک می کند.

شکل های 1a و 1b موارد زیر را به ما می گویند:

• شکل 1a ارزش گذاری شاخص ابر نوظهور BVP Nasdaq را نسبت به سودآوری آن نشان می دهد. اوج ارزش گذاری کوتاه مدت این شاخص بر مبنای فروش چندگانه EV/NTM در اوایل سال 2021 مشاهده شد و تقریباً به سطح 14.0 برابر رسید. در حال حاضر، ما بین 4.50 و 4.60 برابر هستیم – یک تفاوت بزرگ. مطمئناً می‌توان اصلاحاتی داشت، اما ما به ارزیابی‌های سال 2021 که بر این اساس اندازه‌گیری می‌شوند، نزدیک نیستیم. در طول این اوج ارزش گذاری ها، حاشیه های NTM FCF تقریباً 7.5٪ بود، اما در حال حاضر، این سنج سودآوری نزدیک به 15٪ است، سطحی حدود دو برابر بالاتر.

• شکل 1b ارزیابی شاخص امنیت سایبری WisdomTree Team8 را نسبت به سودآوری آن نشان می دهد. اوج ارزش گذاری کوتاه مدت این شاخص بر مبنای فروش چندگانه EV/NTM در اواخر سال 2021 مشاهده شد و کمی سطح 10.0 برابری را فرا گرفت. به نظر می رسد ارزش گذاری فعلی اخیراً تا حدود 8.0 برابر قبل از سقوط به 6.50 افزایش یافته است. در طول این اوج ارزش‌گذاری‌ها، حاشیه‌های NTM FCF تقریباً 6.0 درصد بود، اما این شاخص سودآوری اکنون بالای 19 درصد است، سطحی حدود سه برابر.

شکل 1a: ارزش گذاری در مقابل سودآوری برای شاخص ابر نوظهور BVP Nasdaq

شکل 1b: ارزش گذاری در مقابل سودآوری برای شاخص امنیت سایبری WisdomTree Team8

آیا سرمایه گذاران برای رشد سریعتر و/یا سودآوری بیشتر هزینه پرداخت می کنند؟

شرکت های نرم افزاری می توانند تغییرات بسیار زیادی را در رشد، سودآوری و ارزش گذاری نشان دهند. اگر سرمایه‌گذاران به شدت منطقی بودند، رشد بالا و سودآوری بالا ارزش‌گذاری بالاتری را ایجاد می‌کرد – این ارزش باید بیشتر از رشد آهسته‌تر و سودآوری پایین‌تر باشد.

با این حال، آزمایش و نظارت بر این پایان نامه مهم است. اکنون توجه خود را به شکل های 2a و 2b معطوف می کنیم:

• رفتار سرمایه گذاران با سهام در شاخص ابر نوظهور BVP Nasdaq چقدر منطقی است؟ (شکل 2 الف): ما می بینیم که شرکت هایی با بیش از 30 درصد رشد درآمد مورد انتظار و بیش از 30 درصد حاشیه سود در واقع بالاترین ضریب ارزش گذاری را نشان می دهند. به طور مشابه، آن دسته از شرکت هایی که حاشیه سود کمتر از 10 درصد و رشد درآمد مورد انتظار کمتر از 10 درصد داشتند، کمترین ارزش گذاری را داشتند. تفاوت بسیار فاحش است – مطلوب ترین سهام دارای مضرب نزدیک به 20.0 برابر بودند، در حالی که کمترین مطلوب دارای مضربی زیر 3.0 بودند. هر زمان که به ارزیابی شرکت های رایانش ابری نگاه می کنید، فراموش نکنید که سعی کنید آن را بر اساس سرعت رشد درآمدهای آن شرکت ها عادی سازی کنید!

• رفتار سرمایه گذاران با سهام موجود در شاخص امنیت سایبری تیم 8 WisdomTree چقدر منطقی است؟ (شکل 2 ب): ما در اینجا تقریباً همان رابطه ای را دیدیم که با شرکت های نرم افزاری رایانش ابری انجام دادیم. به نظر می رسد سرمایه گذاران مایل به افزایش ارزش گذاری برای شرکت هایی با بالاترین حاشیه سود و قوی ترین رشد درآمد هستند. برای هر تحلیل مبتنی بر گروه مانند این مهم است، باید توجه داشته باشیم که شاخص امنیت سایبری WisdomTree Team8 کمتر از 30 سهام دارد، بنابراین برخی از گروه‌بندی‌ها ممکن است تنها یک یا دو سهم را نشان دهند.

شکل 2a: عادی سازی ارزش گذاری رشد درآمد و سودآوری برای شاخص ابر نوظهور BVP Nasdaq

شکل 2b: عادی سازی ارزش گذاری بر روی رشد درآمد و سودآوری برای شاخص امنیت سایبری تیم 8 WisdomTree

نتیجه: خطر، بله، اما نه منطقه حبابی

سهام نرم‌افزاری می‌تواند بی‌ثبات باشد، به‌ویژه زمانی که تمرکز بر حوزه‌های موضوعی و شرکت‌هایی باشد که ممکن است اخیراً وارد بازارهای عمومی شده باشند. با این حال، ما معتقدیم که اصلاح بزرگ‌تر همان چیزی بود که همه ما در بیشتر سال 2022، پس از اوج‌های سال 2021 تجربه کردیم. کسانی که به نرخ‌های بهره نگاه می‌کنند و فکر می‌کنند که احتمال کاهش آن بیشتر از افزایش از اینجاست، می‌توانند کاتالیزور دیگری برای ارزش‌گذاری شرکت‌های نرم‌افزاری ببینند.

با این حال، توجه می‌کنیم که اگر کسی به ارزیابی‌ها در مقابل رشد و سود مورد انتظار فکر می‌کند، هر دو شاخص BVP Nasdaq Emerging Cloud و WisdomTree Team8 Saybersecurity Index بهبود حاشیه سود را نشان داده‌اند – سیگنال مهمی که در سال 2024 باید دید.