انویدیا: ما در حال تماشای تاریخ هستیم

گزارش درآمد انویدیا جذابیت های زیادی را به همراه داشت. این تیتر را در نظر بگیرید فایننشال تایمز:

“انویدیا آجیل است، چه زمانی خراب می شود؟”¹

نتایج در سال گذشته شگفت‌انگیز بوده است، بله، اما هیچ سابقه‌ای وجود ندارد که یک شرکت در کمتر از یک سال از ارزش بازار کمتر از 1 تریلیون دلار به 2 تریلیون دلار برسد.¹

آیا تبلیغات با واقعیت مطابقت دارد؟

قیمت فعلی سهم لزوماً بازتابی از گذشته نیست، بلکه نگاهی به آینده است. یکی از تحلیلگران معتقد است که ارزش گذاری فعلی انویدیا به خوبی پشتیبانی می شود اگر شرکت بتواند درآمد فعلی خود را ده برابر کند و این کار را با حاشیه عملیاتی حدود 55 درصد در 10 سال آینده انجام دهد.

ما نمی توانیم امروز بدانیم که آیا این اتفاق خواهد افتاد یا خیر، اما به کل توجه کنید نیمه هادی بازار – به معنای تمام فروش تمام نیمه هادی ها، نه فقط هوش مصنوعی شتاب دهنده ها – در سال های اخیر 500 تا 600 میلیارد دلار بوده است.³

ادامه اجرای یک تز رشد نمایی، اگرچه غیرممکن نیست، مانع بسیار بالایی برای رفع است.

جهش 10 برابری درآمد چگونه است؟

انویدیا برای مدت طولانی یک شرکت سهامی عام بوده است – در سال 1999 با قیمت 12 دلار به ازای هر سهم به بازار عرضه شد.¹ قبل از شروع احساسات شدید FOMO (ترس از دست دادن)، به یاد داشته باشید که نقش واحدهای پردازش گرافیکی (GPU) در برنامه‌های هوش مصنوعی تا زمان به اصطلاح «AlexNet» در سال 2012 به جریان اصلی تبدیل نشد.⁵

این بدان معناست که ما می‌توانیم درآمدهای انویدیا را سال به سال، برای مدت طولانی در شکل 1 ببینیم.

• هر سال رقم درآمد را در 10-K مشخص می کند، بنابراین سال 2013 نشان دهنده درآمد انویدیا برای 12 ماه منتهی به 31 ژانویه 2013 است، همانطور که در 10-K 2013 گزارش شده است. کل شرکت در آن دوره 4.28 میلیارد دلار درآمد کسب کرد و سپس طی 12 ماه منتهی به 31 ژانویه 2024، کل شرکت 60.92 میلیارد دلار درآمد کسب کرد: بیش از یک افزایش ساده 10 برابری. ما همچنین شاهد شکل نمایی رشد هستیم.

• در حالی که کل درآمد در صورت سود و زیان یک حوزه حسابداری استاندارد است، شرکت ها این انعطاف را دارند که منابع مختلف آن درآمد را بر اساس داستان هایی که می خواهند به تصویر بکشند مربوط به تجارت خود نشان دهند. با گذشت زمان، نحوه انجام این دسته بندی ها می تواند تغییر کند. ما متوجه شدیم که انویدیا بخشی از درآمدهای «محاسبات و شبکه» را از سال 2021 به بعد نشان می دهد. این بخش از پلتفرم‌های محاسباتی شتاب‌دار مرکز داده انویدیا و پلت‌فرم‌های شبکه‌ای سرتاسر تشکیل شده است. تمرکز بر روی Nvidia در سال 2024 در تقاضا برای تراشه های شتاب دهنده هوش مصنوعی آن برای مراکز داده نهفته است، بنابراین نگاه کردن به این بخش خاص از درآمد ارزشمند است.

شکل 1: درآمدهای سالانه انویدیا در طول زمان

در مورد درآمد چطور؟

حالا درآمدها سود نیست. با این حال، داستان رشد درآمد خالص انویدیا حتی از مؤلفه رشد درآمد چشمگیرتر است، همانطور که در شکل 2 می بینیم:

• برای 12 ماه منتهی به 31 ژانویه 2013، شاهد درآمد خالص انویدیا 563 میلیون دلار هستیم. برای 12 ماه منتهی به 31 ژانویه 2024، شاهد افزایش این رقم به تقریبا 30 میلیارد دلار هستیم.

• بیشتر این رشد، تا حد زیادی، دوباره مبتنی بر موقعیت مناسب برای ساخت عظیم و بی‌سابقه زیرساخت‌های محاسباتی بود که توسط ChatGPT و هوش مصنوعی مولد آغاز شد. در 12 ماه منتهی به 31 ژانویه 2023، درآمد خالص تقریباً 4.4 میلیارد دلار بود – رشد قابل توجهی از 563 میلیون دلار، اما چیزی نزدیک به 30 میلیارد دلار که در سال آینده مشاهده شد، نبود.

شکل 2: سود انویدیا در طول زمان

مشتریان انویدیا چه کسانی هستند؟

تراشه‌های شتاب‌دهنده Nvidia A100، H100 و به زودی B100 AI واقعاً سیستم‌هایی هستند و تراشه‌هایی نیستند که افراد بخرند. ارزش بیشتر در ساختن شبکه‌ای از این سیستم‌ها – معمولاً هزاران یا ده‌ها هزار نفر از آنها – در مقابل خرید یک زوج است. مارک زاکربرگ، مدیرعامل متا پلتفرمز، اعلام کرد که متا تا پایان سال 2024، 350 هزار دستگاه Nvidia H100 خواهد داشت که می تواند معادل 9 میلیارد دلار باشد.⁵ این خرید معمولی به نظر نمی رسد، اما خواهیم دید.

این باشکوه 7بدون احتساب انویدیا (به اصطلاح Mag 6) بخش بزرگی از مشتریانی را نشان می‌دهد که در حال حاضر پول را برای پشتیبانی از نتایج پرفروش و جاری انویدیا خرج می‌کنند.

مایکروسافت، آمازون دات کام و آلفابت سه پلتفرم بزرگ زیرساخت ابری عمومی جهان را اجرا می کنند. اگر مشتریان مایل به آموزش و اجرای مدل‌ها بر روی تراشه‌های Nvidia هستند، این شرکت‌ها باید تراشه‌های Nvidia را خریداری کنند. اگر یکی از ارائه دهندگان سرعت خود را کاهش دهد، فرصتی برای دیگران ایجاد می کند.

Mag 6 مخارج سرمایه ای خود را افزایش داده اند. اگر سطح مخارج سرمایه‌ای گزارش‌شده در این شرکت‌ها و سطح کلی درآمدی را که انویدیا گزارش کرده است مقایسه کنیم، تجزیه و تحلیل دقیق نشان می‌دهد که تقریباً 40٪ از کل سرمایه را می‌توان با درآمدهای Nvidia نشان داد. ما نمی‌دانیم هر یک از این شرکت‌ها در انویدیا چه هزینه‌هایی می‌کنند، اگرچه شواهد حکایتی فراوانی وجود دارد که نشان می‌دهد شرکت‌ها باید به سفارشات خود از انویدیا ادامه دهند تا در صورت کاهش سرعت، از فعالیت‌های تولید آتی خارج شوند.

شکل 3: مقدار قابل توجهی از درآمد انویدیا می تواند Mag 6 Capex باشد

نتیجه گیری: مگاترندها و قانون قدرت

نتایج Nvidia آنقدر قابل توجه است که مقایسه آن برای هر شرکتی دشوار است. هنگام در نظر گرفتن سرمایه‌گذاری‌های موضوعی، مشابه سرمایه‌گذاری خطرپذیر، می‌توان یک قانون قدرت در کار باشد، که در آن، به‌جای اینکه همه شرکت‌ها نتیجه‌ای نزدیک به میانگین ارائه کنند، احتمالاً باید شاهد تعداد کمی از شرکت‌ها باشیم که نتایج نجومی ارائه می‌دهند و سایر شرکت‌ها با نتایج وحشتناکی روبرو شوند. نتایج. خوشبختانه، نتایج نجومی می تواند نتایج وحشتناک را در طول زمان خنثی کند.

برای استراتژی های متمرکز بر هوش مصنوعی، انویدیا به وضوح یک شرکت ضروری است، اما موفقیت بر اساس یک شرکت واحد به جلو نخواهد رفت. زنجیره ارزش نیمه هادی ها پیچیده است، و ما از تفکر در مورد روابط نمونه در آن دفاع می کنیم – به عنوان مثال، این واقعیت که شرکت تولید نیمه هادی تایوان (TSMC) در حال ساخت تراشه های پیشرفته انویدیا است. انویدیا در حال حاضر تراشه های فیزیکی را نمی سازد.

هنگام در نظر گرفتن استراتژی‌های مختلف هوش مصنوعی، توجه می‌کنیم که مهم‌تر است که به زیر کاپوت نگاه کنید و به سادگی درک کنید – قرار گرفتن در معرض Nvidia چیست؟ نوردهی Magnificent 7 چیست؟ پاسخ‌های صحیح و نادرست وجود ندارد، اما مهم است که مطمئن شوید میزان قرار گرفتن در معرض این انواع مختلف در طول زمان نظارت می‌شود و با دیدگاهی که سرمایه‌گذار به دنبال اجرای آن است مطابقت دارد.

¹ دن مک‌کرام، «انویدیا آجیل است، وقتی سقوط می‌کند؟» فایننشال تایمز، 16/2/24.
² ارزش بازار Nvidia در 2/18/23 تقریباً 532 میلیارد دلار بود، در حالی که در 2/2/24 حدود 1.9 تریلیون دلار بود. منبع: https://companiesmarketcap.com/nvidia/marketcap/
³ منبع: «پرسش های متداول سرمایه گذار»، Nvidia.com. https://investor.nvidia.com/investor-resources/faqs/default.aspx#:~:text=back%20to%20top-,When%20was%20NVIDIA’s%20initial%20public%20offering%20and%20what%20was% 20,%2C%201999%20at%20%2412%2Fshare.
⁴ منبع: «AlexNet and ImageNet: The Birth of Deep Learning»، Pinecone.io. https://www.pinecone.io/learn/series/image-search/imagenet/
⁵ منبع: آسا فیچ، «انویدیا با تقاضای سیری ناپذیر تراشه هوش مصنوعی به 2 تریلیون دلار رسید»، وال استریت ژورنال، 23/2/23.